证券时报记者 张一帆
6月5日，大金重工在香港联交所敲钟上市。本次港股上市中，大金重工取得上百倍超购比例，引入一批国际背景的基石投资人，成为近两年A股公司赴港上市受热捧的又一案例。
大金重工是今年第20家完成H股上市的A股上市公司。在新一轮“A+H”上市热潮中，像大金重工这样的高端制造、硬科技企业，正扛起赴港上市主力大旗，成为中国产业转型升级、先进制造业崛起的生动缩影。
这批具备全球竞争力、能够输出“中国方案”的实体企业，已然成为国际资本布局中国资产的核心标的，逐渐打破了“A股贵、H股便宜”的固有市场认知。依托港股上市的资本赋能，中国制造业加速布局全球研发、落地本地化产能、完善全产业链配套，正式迈入高质量全球化发展的全新历史阶段。
制造业A+H上市热潮
映射经济新动能
资本市场的风向更迭，映照出中国经济迭代升级的足迹。
国信证券策略首席分析师吴信坤介绍，从历史上看，这是内地和香港上市公司的第三轮成份股扩张。与之前两轮热潮分别集中在以金融、基建等为代表的大型国央企，拥抱香港金融市场发展机遇的中资券商不同，新一轮A股赴港上市热潮集中在高端制造业。
统计显示，在近两年的港股A+H上市热潮中，高端制造、科技制造募资占比超60%。
“如果说过去的A+H上市热潮更多反映国企改革和资本市场开放，那么本轮热潮则体现了中国产业升级和先进制造业崛起的成果。”德勤中国华南区主管合伙人欧振兴表示，“随着企业从‘产品出海’迈向‘产业链出海’，A+H上市已不仅是融资安排，更是对接国际资本、提升全球影响力和支持国际化发展的战略选择。”
恒生前海港股通价值混合基金经理邢程也表示，以新能源、半导体、工业机器人、高端装备等为代表的中国制造业经过多年的发展和积累，已逐步形成全球竞争力，且当前正处于技术升级和全球化布局的关键阶段，通过港股IPO对接国际资本来进一步支撑企业全球化战略成为一个自然而然的战略性选择。
制造业龙头涌向香江，国际资本也对高端制造企业青睐有加。长期以来，恒生指数以地产金融为主，恒生科技指数以消费服务业为主，以制造业为代表的第二产业稀缺。“这些两地上市公司多数基本面表现优异、行业地位稳固，它们的投资逻辑契合中国高质量发展的宏观叙事，一旦在港股上市，自然成为国际资本重点关注的焦点。”国信证券海外分析师张熙表示。
德勤中国在报告中预测，2026年全年香港将有约160只新股上市，融资最少3000亿港元，当中大部分的上市申请人为龙头企业、现有A股发行人以及寻求出海发展的公司。“大批具备强烈融资需求及出海扩张意愿的企业，正为今年香港IPO市场筑起坚实的后盾。”欧振兴说道。
走向价值链前端
全球化迈向新阶段
纵观本次A+H上市热潮中的企业，一个鲜明的特征是多数在港股上市之前已经拥有了在全球市场的竞争力。这意味着，港股上市对于企业而言是出海节奏的再加速。
翻开相关企业的招股书，募资投向频频指向全球研发、本地化产能、全产业链配套。一系列动向清晰勾勒出中国企业全球化新思路：从产品出口转向品牌出海、从单点市场突破转向全价值链本地化、从规模全球化转向能力全球化和价值全球化。
在冲刺港股上市前夕，大金重工在刚达产的曹妃甸超级工厂发布了“深蓝战略”。目前手握欧洲海上风电基础装备领先份额的大金重工，不仅要在欧洲布局产能，还要补齐大吨位海上安装、欧洲属地服务及本地产能配套等短板。“不止要为国际深远海风电项目提供高端配套装备，更要提供全链条服务支撑。”大金重工董事长金鑫表示。
美的集团自上世纪80年代就启动出海，经历了贴牌出口赚加工费，新兴市场自建产能，并购先发企业获取技术、品牌与渠道等制造业出海的典型阶段。但是在美的集团董事会秘书高书看来，H股上市仍是美的集团“出海”里程碑，“它让美的全球化发展进入了更高质量发展的新阶段”。
去年美的一款分体空调在海外一机难求，在家电市场创造了二手价格超新机的“奇观”。欧洲大量住宅受老式建筑构造制约，一台分体空调的安装不仅成本达上千欧元，还要提前两个月预约工人，美的德国研发中心与本土团队合作推出了5分钟徒手安装机型，凭借安装便捷、保全历史建筑外立面的突出优势，一举打开了欧洲高端市场。“这一突破的核心不在于硬件参数的堆砌，而是品牌深度吃透本地刚需的本土化研发思路。”美的国际总裁付鉴介绍。
这一产品是美的全球研发的成果之一，公司将港股IPO所募资金的20%投入全球研发。“全球研发投入的价值不仅体现在某一款爆品上，更体现在企业能力的沉淀：它包括面向全球市场的产品定义能力、技术转化能力、本地法规适配能力和用户体验创新能力。这也是更多和美的一样的中国制造企业，逐渐走向全球科技集团的重要基础。”高书说。
A/H估值现逆转
“中国方案”获认可
在制造业企业登陆港股、迈开国际化新步伐的同时，国际资本也以掌声相迎。多家制造业龙头H股股价持续高于A股，打破“A股贵、H股便宜”的传统认知。
截至6月4日收盘，已有7家A+H企业实现H股相对A股溢价，其中宁德时代、澜起科技、潍柴动力等4家均为先进制造、硬科技核心标的。在这些企业的牵引下，恒生沪深港通AH股溢价指数处在近年低位，国际资本正从“投资中国市场”，逐步转向“投资具全球竞争力的中国企业”，并以更长期的视角重新评估中国先进制造业的投资价值。
张熙告诉记者，港股股价高于同公司A股股价的情况，在过去比较少见。“这些高端制造业龙头契合中国高质量发展的宏观叙事，同时H股流通股显著少于A股，因此H股股份供不应求的情况就比较明显，自然导致这些公司出现港股价格高于A股的情况。”
在本次港股上市过程中，给大金重工证券事务工作人员留下最深印象的，是围绕估值的探讨。“境外投资者发现，大金重工为了满足海外市场对于产品交付质量、交付周期时效性的要求，创新构建的‘建造+运输+交付’全链条一站式解决方案，在全球范围内并没有同等规模的可比公司，如何给这种创新的‘中国方案’估值，是一场场讨论中的焦点。”
事实上，在外资投资者参加的调研活动中，询问中国企业产业远景、为“中国方案”定价估值的情形越来越常见。记者了解到，在宁德时代面向海外投资调研活动中，出现频率最高的问题并不是产能建设、出货排期等短期变化问题，更多的是对技术路线演进的探讨，是与世界范围内一流创新型企业的对照。
展望未来，全球竞争力的行业龙头公司或仍会获得稀缺性估值溢价。邢程建议，上市企业通过H股IPO完成资本国际化、业务国际化、品牌国际化、治理国际化，一方面通过技术进步、份额提升，从国际竞争中脱颖而出，获得行业龙头的稀缺性估值溢价，另一方面因稳健的业务发展、较好的公司治理、对股东回报的重视，也有望获得确定性的估值溢价。
“外资投资者愿意给予企业更高评价，不是单纯的收入规模，而是能够体现长期的竞争壁垒、持续增长的想象力、清晰透明的公司治理和良好的ESG建设。”高书介绍，“不只要说明‘我们有多大’，更要说明如何持续增长、如何提升全球竞争力、如何可持续地回报投资者。”
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